【华西固收】攻守兼备

来源：市场投研资讯

（来源：华西研究）

华西固收

10月13-17日，在中美关税问题反复的背景下，市场风险偏好下降，叠加资金利率保持平稳，债市情绪继续回暖，信用债收益率普遍下行，信用利差多收窄，其中3-5年AA+及以上、1-5年AA和AA(2)高票息品种表现占优。银行资本债整体表现略优于普信债，2-4年利差收窄幅度较大。

机构对信用债保持谨慎偏多的态度，更青睐票息偏高且具有一定安全边际的品种，如3年左右城投债和2-4年银行资本债，与今年3月中旬-4月上旬的修复行情相比，长久期品种的需求并没有同步恢复。从信用债经纪商成交来看，在今年3月中旬-4月上旬的修复行情中，5年以上产业债成交占比从5%升至10%左右，但目前5年以上产业债成交活跃度并未恢复，成交占比依然处于5%左右的偏低位置。

与此同时，基金对于3年以上信用债的配置需求也依然偏弱。3月中旬-4月上旬，债市持续好转，基金加大信用债配置规模，其中主要增加了3-10年中长久期信用债持仓，3月17日-4月11日，基金净买入信用债中3-10年占比约为20%。9月末以来的两周（9月29日-10月11日、10月13-17日），基金净买入信用债规模环比增加，但其中3-10占比仅为2%、9%，增持期限依然集中在3年以内。

从季节性规律来看，四季度理财规模增幅较小，对于信用债的需求回落，叠加部分机构出于考核压力有止盈诉求，信用债难有超额行情。尤其是今年以来，债市整体偏弱，长时间的调整或震荡行情，导致部分投资者“逢涨止盈”，给债市带来潜在的修复阻力，叠加公募基金费率新规暂未落地，这一轮修复行情可能不如上一轮那般顺利。

因此，信用债建议以中短久期票息品种为主，攻守兼备。其中，普信债建议1-3年AA和AA(2)城投债，兼顾流动性和票息。从收益率来看，1-2年AA(2)、2-3年AA和AA(2)城投债收益率在2.12%-2.36%之间，且存量债余额较大，合计3.2万亿，可选范围较广。并且，从流动性来看，1-2年、2-3年AA和AA(2)城投债成交较为活跃，月度成交笔数占比在4%-10%之间，优于多数中长久期品种。并且，在债市调整阶段，1-3年AA和AA(2)城投债流动性也不会快速萎缩，成交占比没有显著下降。

银行资本债防御应对，优选中短久期避险品种，不急于拉久期博弈。一方面，银行资本债具有“利率波动放大”的属性，而近期利率偏震荡，交易难度较大。另一方面，公募基金费率新规对其影响较大，因为通常用作流动性管理工具的短债、中短债基金中，银行资本债持仓占比较高，若遭遇大规模赎回，流动性相对好的银行资本债或被率先抛售，将面临更大的估值波动压力。整体来看，交易风险大于交易机会。

避险品种可以考虑1-2年AA和2-3年AA+及以上银行资本债，久期较短，在债市调整阶段会比较抗跌，且当前均有一定规模的债券静态收益率在2%以上。如1-2年AA品种中有23%的债券收益率在2%-2.1%之间，2-3年大行资本债中共有800亿元收益率在2%-2.1%之间，占比15%左右。

风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。

证券分析师：姜丹S1120524030002；

发布日期：2025-10-21；

《攻守兼备》

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